若要評估純利是否水分過多，倒不如拿經營現金流比較，好處是口徑統一。 以2016年為例，未扣減稅務開支的經營所得現金是52.6億元，除稅前溢利則是46.33億元，兩者相除後得出的比率是114%，2015年也有118%，反映純利質素甚佳。 瑞聲沽空2025 再講，瑞聲近年投放巨額於生產自動化上，自由現金流自然較低。 對於瑞聲聲稱生產自動化有助維持高毛利率，葛鹹城指未有證據顯示生產效率有所提高，原因是員工增長高於收入。 如2013年至2016年，收入累計升幅是91.5%，但員工數目升幅卻是101.6%。
首先，報告指控瑞聲藉隱藏外判商誇大盈利，理據之一是其「純利率」不尋常地高於同業，甚至較大客戶蘋果公司(NASAQ：AAPL)的更高。 問題來了，純利率是將除稅後溢利除以營業收入，當中扣除一些非經營成本開支如財務和稅務開支。 但即使是同一行業，每間公司的負債比率、債務和稅負不盡相同，因此比較純利率意義不大。
瑞聲沽空: 蘋果頭顯發佈後供應鏈股價普跌，業內估算“成本價”高達上千美元
葛鹹城研究（Gotham City Research）早前發表針對瑞聲（2018）的報告，令對方股價大瀉停牌至今。 現年35歲的 Daniel Yu 創立，自2013年2月起，開始發表沽空報告，其曾於2013年11月發表針對Tile Shop Holdings（瓷磚商店控股）公司（TTS）的做空報告，導致該公司股價當日暴跌逾21%。 瑞聲在發展中也意識到只發展硬件是不夠的，因此在武漢建立了IT基建發展中心，預計在2018年第一季度將完成建設。 另外主要用於生產MEMS的廈門工廠也將在2017年底完成第一期建設。
- 瑞聲在發展中也意識到只發展硬件是不夠的，因此在武漢建立了IT基建發展中心，預計在2018年第一季度將完成建設。
- 公司停牌近半個月後，終於澄清反駁葛漢姆城(Gotham City Research)，也有匿名機構助陣。
- 雖然第一季度是季節性淡季，但因爲一些安卓的客戶用了更高級的聲學解決方案，以及無線射頻的業務增加，削弱了所謂的第一季度淡季的影響。
- 主要生產聲學、無線射頻、振動馬達、微攝像頭，產品種類涵蓋移動通信、IT產品、消費電子、家用電器、汽車和醫療儀器等行業[2]。
- 受惠於產品組合的改善，我們的毛利率提升了1.1%至41.6%。
2017年5月11日，沽空機構Gotham City Research質疑瑞聲科技的財務報表做假，其毛利率比其他供應蘋果公司產品的同業不正常地高。 消息令瑞聲科技的股價應聲下挫，一度下跌一成三[4]。 有趣的是，針對沽空，又有「挾空倉」的打法，就是當沽空機構發表報告後，公司成功釋除疑點，股價回升，沽空機構就不得不平倉投降。 有些情況下，會有大手買家蓄意「挾倉」，他不是因為基本因素而買入該股，而是為了「挾爆」沽空機構（迫使沽空機構平倉），這些買盤再將高股價，然後帶來短暫而巨大的利潤。
瑞聲沽空: 沽空機構：瑞聲財報20餘處存疑 蘋果將進行獨立調查
受惠於產品組合的改善，我們的毛利率提升了1.1%至41.6%。 瑞聲沽空 最後一點是由於新興業務，新增業務稅費較高致使2017年第一季的有效稅費比去年高。 瑞聲科技稱，Gotham 瑞聲沽空2025 City是爲達到其自身目的，不正當及無依據地利用相關信息，並認爲其對瑞聲科技的經營業務模式及行業理解完全不專業。 公司目前已就有關事宜向中國有關執法機關報案進行調查，並將採取所有合理措施以保障其股東權利，包括回購股份。
我都不知道爲何偏偏是瑞聲受到攻擊，可能發生在任何一個企業上。 我們管理層和董事會都會看看是否有什麼地方，讓人有誤會。 我們的行業在正常環境下面應該有一個正常的表現，但作爲技術領導者、與客戶保持着長遠關係時，往往會有“溢價”出現，就是說在毛利率上面，技術領導是會爲我們的毛利率帶來更好的表現。 大家都知道，我們在聲學市場已經佔有一定的市場佔有率，而我們發展非聲學的時候，我們並不是以廉價去佔據市場，我們要求嶄新的用戶體驗，給客戶新的驚喜，這是我們毛利率高的一個關鍵點。
瑞聲沽空: 沽空機構大戰 匿名撐「蘋果概念股」瑞聲 批評葛鹹城嚴重誤導
關於瑞聲科技未披露的關聯方供應商，我們走訪了下圖所顯示的連泰精密科技江蘇有限公司，其工廠建築上出現了瑞聲科技的標誌(紅圈)，而不是其自身的名字(地址：江蘇省沭陽縣沭城鎮經濟開發區北園區永嘉路40號)。 一家蘋果供應商如何實現比蘋果、谷歌和微軟更高且更平滑的利潤率呢? 有些人將瑞聲科技的利潤率歸因於勞動力自動化等因素，雖然這些解釋可能聽起來還算合理，但我們看到的卻是不一樣的現實。 ——部分與瑞聲科技提供相同產品的未披露關聯方，其總部位置與瑞聲科技基本相同，並以瑞聲的名義聘請員工。 印度最大的企業巨頭塔塔集團有望與蘋果供應商緯創資通達成協議，收購該公司位於印度的iPhone組裝工廠。 這項協議如果達成，將標誌着印度本土公司首次涉足蘋果iPhone組裝業務。
但單看升幅不足以下此結論，比較每位員工平均收入似乎更準確。 如2014年至2016年，收入對員工平均值分別是27.6萬元、32.9萬元和33.4萬元，數值反映員工產出續升，與葛鹹城結論相反。 綜合而言，第二份報告只是推測居多，根本沒有提出確實證據指證瑞聲造數。 自兩份報告發出以來，瑞聲雖然矢口否認，但截至執筆之日仍未對所有指控作出具體澄清。
瑞聲沽空: 機構看盤
於2014至2016年，瑞聲毛利率分別是41.4%、41.5%和41.5%。 若與報告內提到的同業Knowles Corporation (NYSE：KN)比較，同期的毛利率分別是38.9%、36.8%和38.2%，與瑞聲的差距並非不尋常。 但若看另一間同業Goertek(歌爾聲學，深圳證券交易所股票編號：002241)，同期毛利率分別僅22.4%、24.9%和27.4%。 還有Merry Electronics(美律實業，臺灣證券交易所股票編號：2439)更分別低至19.9%、19.6%和24.2%。
瑞聲沽空: 財經要聞
主要生產聲學、無線射頻、振動馬達、微攝像頭，產品種類涵蓋移動通信、IT產品、消費電子、家用電器、汽車和醫療儀器等行業[2]。 「長」（Long）就是長倉，就是看好某種資產而買入，希望受惠資產價格進一步升值。 「短」（short）就是短倉，是看淡某種資產而沽出，希望在資產價格下跌中獲利。 沽空（short selling）的實際操作，就是投資者在沒有持有某股票的情況下，借入某股票並出售，然後在未來買入股票歸還（平短倉）。
瑞聲沽空: 主要目錄
所以，短倉是一套跟長倉十分不同的交易方式，新手不宜亂學。 不過瞭解沽空的基本操作，對你瞭解市場運作有很大幫助。 市場上，又有專門做空個股的沽空機構，例如Blue Orca、Muddy 瑞聲沽空 Waters、GMT research等，發表沽空報告，指上市公司財務報表有問題，然後沽空股票獲利。
瑞聲沽空: 瑞聲科技：不存在未披露關聯交易 毛利率還將提高
今年第一季度我們投入銷售額的8%作爲研發費用，這個比例不是2014年纔開始的，而是自始至終的，可能以前只有6.5%至7.5%，但我們一直保持研發的領導能力。 這個行業裏比瑞聲科技更高毛利率的公司大大存在，我們滿不滿意現在的毛利率呢？ 我相信管理層和我們的研發團隊會繼續追求領導能力、將毛利率再向上提高。
瑞聲沽空: 港股三大指數漲跌不一 千億巨頭遭機構沽空引關注
該機構相信，有至少20家關連公司供應商由公司CEO家族成員或僱員擁有或管理。 瑞聲科技接連受到沽空機構「葛鹹城研究」發表報告狙擊，公司自上週四起停牌至今。 行政總裁潘政民在瑞聲科技股東週年大會後，強烈否認報告指控，指出報告內容陳述不實和極具誤導性。 他表示，瑞聲作為一家成熟的上市公司，將會根據聯交所的監管條例和訊息披露要求，刊登澄清公告，並依照事實，有理據地駁斥不實的陳述。 瑞聲沽空2025 他又指，現時調查正有序和嚴謹地進行中，公司將盡快刊登澄清公告，釋除公眾疑慮。 被問到何時發出公告和復牌，公司執行董事莫祖權未有正面回應幾時發出公告，只表示要待公告發出後才能復牌。
瑞聲沽空: 瑞聲沽空報告可信嗎？
消息令瑞聲科技的股價應聲下挫，一度下跌一成三[4]。 最近階段的港股沽空失敗者，我們可以從一些熱門股的沽空數據找出端倪。 莫祖權：之前有人問過，董事會也研究過，但公司回購上市股份是否能帶給股東最大利益，目前我們還得出確認的結論。 回購股份並不一定帶給股東價值，回購股份動用已有的資源，管理層要好好研究。 我們預計聲學業務的潛在發展規模約50至60億美元，我們會繼續推動防塵、防水、立體聲等音頻升級，我們相信中國國內客戶對於微型音箱的升級的需求將繼續增長。 而觸控馬達方面，我們預計其潛在發展規模也將達到30億美元，如今智能手機越變越大，將需要更多觸控馬達代替實體鍵，這也會爲瑞聲的觸控馬達帶來一個發展機會。
瑞聲沽空: 蘋果限制使用ChatGPT等外部AI
另外6間公司之中，有5間收入合計為15億元，而這些公司的利潤是正數，如果這些公司列到瑞聲的帳目上，可以增加瑞聲的利潤，有效提高瑞聲的股價，而不是降低估值，因此沽空論點根本站不住腳。 牛市行情裏面就應該順勢而爲，偏偏有人要去做空恒指成份股，這是否有點屬於“沒事找抽型”的典範了。 莫祖權：我們每次和傳媒溝通，股價都會有所反應，這是一個市場的正常反應。 我們也注意到，有一些券商在昨晚（5月11日）更新了對瑞聲正面的評價。
瑞聲沽空: 瑞聲科技遭沽空機構質疑誇大盈利股價急挫 公司強烈否認
挾完之後，挾倉者又會有秩序地賣出股票，產生「陰跌」的情況。 匿名分析今次出手，是因為去年已經收到瑞聲存在問題的消息，但經過研究包括實地考察之後，發現其實沒有問題。 曾經沽空新昌集團（0404）、天合化工（1619）等公司的匿名分析（Anonymous Analytics），今早發表長達51頁的報告，批評葛鹹城的研究嚴重誤導。 沽空機構一般都是先大手沽空股份，再發出深入調查報告從中獲利。
瑞聲沽空: 科技
瑞聲毛利率較兩者高，相信因產品是自主研發，故能爭取到較高利錢。 如前所說，我們應比較毛利率，去年蘋果公司有39.1%，較瑞聲低2.4個百分點，差距並不很重大。 瑞聲沽空2025 此外，一部手機的部件由多間供應商提供，利潤肯定不會一樣，若部件較為簡單或檔次較低，利潤會低一些。 其實上述各同業的毛利率差距已清楚說明這一點，不然哪有人願意投入資金做研發？
瑞聲沽空: 科技要聞
理性的市場根本不會爲一篇研報，一份報道，而去胡亂對市場做出判斷，所以準確的說沽空，其實也是對投資者心智的考驗。 2014年7月，Gotham City 瑞聲沽空 Research 沽空WIFI 供應商 Gowex，稱其90%以上的營收並不存在，該公司一開始回應稱指控沒有事實根據，但沒過多久，Gowex承認四年來一直在造假賬，總裁辭職，該公司也宣告破產。 莫祖權：如果我們技術爲市場帶來嶄新體現和發展，爭取毛利率每一季度都提升，希望今年第二季的毛利率好於第一季。 聲學和非聲學希望有更多機會，可以讓我們進一步改善毛利率。 ＂董事會強烈否認報告中有關申述，認爲有關內容並不屬實及具誤導性。 本公司正就此事徵求法律意見，並保留採取法律行動之權利。
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核數費主要取決於審計人員所用時間，若公司帳目清楚，業務相對簡單，核數費用較低並不出奇。 另外，報告說瑞聲的核數師德勤被譽為「the audit firm that has had the most trouble in China」，似乎暗示瑞聲的財報並不可靠。 但德勤是行內四大之一，若然聘用他們也算是罪，叫一眾德勤客戶情何以堪？ 綜合而言，除了隱形外判商的指控算較具殺傷力外，其他理據不足以支持瑞聲「做數」的指控。
2014年4月，就英國科技公司 Quindell 發表沽空報告，令 Quindell 單日大跌近40%，行政總裁更因此辭職，結果 Gotham City Research 聲明大躁。 莫祖權：我們每日都擔心和不同客戶的關係，但強調我們的資料並無不屬實和誤導。 如果是我們公司自己的安排，可能導致的外界誤會，我們會盡力改善。
大股東潘政民表示，他個人自2005年上市至2012年期間，共減持了涉及20億元的股份，最後一次在2012年，當時的股價約25元，而公司至今只集資約1億美元(上市融資連超額配售爲9.8億港元)，多年來分紅超過了50億港元。 瑞聲沽空2025 葛漢姆城質疑瑞聲科技有23間關聯公司沒有公佈，同時由瑞聲行政總裁潘政民家族成員持有，並隱藏成本達15億元。 瑞聲於澄清公告則反駁，只有兩間需要按上市條例作公佈，瑞聲已在年報中列明，另外7間爲“從未與本集團有過交易”，而剩下的14間，只有12間爲以前或現有的供應商，1間分銷商，1間不屬於供應商或分銷商，未曾進行交易。
瑞聲沽空: 瑞聲科技：不存在未披露關聯交易 毛利率還將提高
對此，瑞聲科技董事總經理莫祖權在一季報業績會上向智通財經表示，董事會強烈譴責沽空報告中的無根據說法。 現年35歲的 Daniel 瑞聲沽空2025 Yu 創立，自2013年2月起，開始發表沽空報告，其曾於2013年11月發表針對Tile Shop Holdings(瓷磚商店控股)公司(TTS)的做空報告，導致該公司股價當日暴跌逾21%。
瑞聲沽空: 中國外貿“增量”和“提質”潛力依然巨大
要知道，這次沽空報告發出以後，與其他中小市值港股不同，瑞聲科技全天都沒有停盤，任由市場自由決定，足以說明公司的底氣。 2017年5月11日，沽空機構Gotham 瑞聲沽空 City Research質疑瑞聲科技的財務報表做假，其毛利率比其他供應蘋果公司產品的同業不正常地高。 瑞聲科技控股有限公司（英語：AAC Technologies Holdings Inc，港交所：2018、OTCBB：AACAY
